Тонколитко Андрей о новых вызовах и перспективах на криптовалютном рынке — мороженое с рыбой
В первые месяцы 2018 года на криптовалютном рынке царила депрессия. Биткойн упал, вслед за ним поползли вниз альткоины. Инвесторы всерьез обеспокоились: как бы и в деле остаться, и убытки не нести? К концу апреля рынок оттаял, индексы и курсы пошли вверх, но вопрос остался открытым. Что делать, если затяжной спад повторится?
Долгое время считалось, что универсальный ответ на этот вопрос — диверсификация портфеля: подбор нескольких активов, курсы которых изменяются несинхронно. Но в период стагнации это решение не сработало: пока курс Биткойна не проявлял тенденции к росту, остальные активы не могли переломить общерыночный медвежий тренд.
Тут на помощь криптоинвесторам пришли их коллеги с других рынков — фондового, недвижимости, товарно-сырьевого и прочих. Они всерьез рассматривают криптовалюты как способ диверсифицировать портфель. Сочетание, конечно, экзотическое, примерно как мороженое с рыбой. Но для криптоинвесторов использование разнородных активов в портфеле тоже может быть выигрышным — в случае нового затяжного спада на крипторынке.
За пределами крипторынка
По мере того, как вокруг Биткойна и криптовалют поднимается медиашумиха, к цифровым активам обращаются инвесторы, которые привыкли работать с акциями компаний, ценными бумагами и товарно-сырьевыми фьючерсами. Их интересует не только уровень риска, но также поведение криптовалют относительно других активов. Допустим, рухнет ли крипторынок при обвале фондовых бирж или при удешевлении товарных фьючерсов. В этом, напомню, и есть смысл диверсификации: зарабатывать на одном активе, когда другой дешевеет.
Однако за последние пять лет определить, как курс Биткойна коррелирует с курсами других активов, толком не удалось. Да, при кризисных ситуациях, таких как Brexit в Великобритании или монетарная реформа в Индии, некая часть инвесторов переходит на криптовалюты. Но все же курс Биткойна от других активов зависит мало. Сравнить его не с чем, потому что аналогов крипторынка в мире не существует. Почему же это не отпугнуло заинтересованных?
Чей пузырь больше
Чтобы прогнозировать поведение того или иного актива, надо реально оценивать связанные с ним риски. Казалось бы, Биткойн на поле неопределенности — абсолютный лидер. Его курс в долгосрочной перспективе — любое число от нуля до бесконечности. Но с традиционными валютами тоже не все просто и понятно. Ошибки центральных банков и национальных правительств в монетарной политике делают перспективы фиатных валют весьма туманными.
Репутация центральных государственных банков овеяна некоторым мистическим ореолом. Считается, что центробанк — главная опора финансовой системы страны, а также первый покупатель государственных активов. Но нынешняя экономическая ситуация в США пошатнула эту уверенность. Одна из причин — беспрецедентный эксперимент под названием «Трамповское сокращение налогов».
Реакция фондовых рынков на это нововведение была пугающей. Обычно курсы акций и государственных ценных бумаг движутся разнонаправленно. Когда начинает штормить корпоративный сектор, инвесторы переходят в сектор гособлигаций, и наоборот. Но, благодаря новшествам правительства Трампа, в феврале 2018 года случился массовый исход инвесторов из ценных бумаг американского казначейства, а вслед за этим рухнул и рынок акций. То есть оба рынка падали одновременно.
После этого инвесторы и банкиры призадумались. Допустим, криптовалютный рынок — это пузырь. Но вот вопрос: а не являются ли курсы фиатных валют еще большим пузырем?
А не голый ли король?
В поисках актива, который выстоит в период бури на рынке и быстро восстановит позиции, инвесторы обращаются к фиатным валютам. В первую очередь — к королю всех валют, доллару США. В доллар верят даже сильнее, чем в могущество центробанков.
Доллар довлеет над мировой финансовой системой, все национальные валюты равняются на его курс. Однако в этом не только сила, но и слабость. Когда в какой-то стране начинаются экономические проблемы, ее население и представители бизнеса переводят активы в доллары, способствуя его укреплению. А это плохо сказывается на экономике Соединенных Штатов, поскольку правительством взята цель на увеличение объемов экспорта.
Недавно министр финансов США Стивен Мунчин заявил, что слабый доллар выгоден, поскольку это повышает конкурентоспособность американских товаров на мировом рынке. Он также предложил ввести международный запрет на обесценивание национальных валют правительствами других стран, поскольку каждый дефолт означает рост спроса на доллары. Как видим, проблема очень серьезная. И не единственная.
Нежелательное укрепление — только одна из проблем доллара. Так, государственный долг США побил все известные рекорды, и просто так закрыть эту дыру уже не получится. Чем дольше откладывается решение этой проблемы, тем большей катастрофой она может обернуться для экономики страны и для национальной валюты.
И самое неприятное, что серьезные проблемы есть у всех фиатных валют. У евро — дисбаланс экономики ЕМС. У китайского юаня — слишком малая доля на рынке (1.6%) и жесткое регулирование государством. Безопасных фиатных валют попросту не существует.
Чем волатильней, тем нестабильней: да неужели?
На инвестиционном рынке бытует мнение, что активы с низкой волатильностью безопаснее высоковолатильных. Высокая волатильность — высокие риски — актив менее привлекателен в долгосрочной перспективе. Но оправдан ли такой подход сегодня?
Допустим, у государственных облигаций волатильность низкая, особенно если речь идет о ценных бумагах США. Но их безопасность в ближайшие годы — под большим вопросом. Пол Тюдор Джонс, аналитик с Уолл Стрит, предсказавший обвал рынка в 1987 году, недавно сказал: «Мы находимся на пике огромного финансового пузыря. Если бы мне предложили на выбор гособлигацию США или горящий уголек, я бы вложился в уголь».
С Джонсом согласен и Алан Гринспен, бывший председатель ФРС, который до сих пор считается величайшим экспертом мира финансов. Он полагает, что государственные ценные бумаги образовали пузырь, который уже начал сдуваться.
В чем же дело? Почему гособлигации, которые до недавнего времени считались самым надежным, хоть и не очень прибыльным активом, вдруг стали пузырем? Все дело в ней, в новой налоговой политике Трампа. Сокращение налогов должно стимулировать развитие бизнеса и экономический рост. Но когда и как это произойдет, неизвестно, а резкое уменьшение поступлений в бюджет неизбежно.
Раньше у инвесторов была надежда, что государство будет выкупать собственные облигации в самой критичной ситуации, даже если придется прибегнуть к рефинансированию долга и залезть в долги. Теперь же есть сомнения, что государство сможет выполнить свои обязательства.
И снова о резервных активах
Если слабеет вера и в ценные бумаги, и в фиатные валюты, остается надежда на золото. Но с золотом есть та же проблема, что и с Биткойном: его стоимость во многом зависит от того, насколько в него верят инвесторы. Конечно, до нулевой стоимости оно не обесценится. Если золото потеряет статус резервного актива, его цена будет регулироваться промышленным спросом, поскольку его широко применяют в микросхемотехнике и в ювелирной промышленности. Но вряд ли в этом случае оно будет стоить 1300$ за 31 грамм, как сейчас.
Как ни удивительно, но Биткойн стал таким же стратегическим активом, как и золото: чем меньше веры политической и финансовой системе, тем больше инвесторы обращаются к резервным вариантам. Конечно, это не только криптовалюты: это и произведения искусства, и драгоценные камни, и ценные объекты коллекционирования, и антиквариат… Но Биткойн выгодно отличается от прочих активов удобством использования, высокой ликвидностью и надежностью. В отличие от картины, Биткойн не подделаешь.
Вот поэтому инвесторы изыскивают резервы на криптовалютном рынке. Если международная финансовая система войдет в штопор, Биткойн может заменить доллар так быстро, что глазом моргнуть не успеешь. Так полагает, например, Кристин Лагард, председатель МВФ, которая называет рост крипторынка «долларизацией 2.0». При самом скептическом отношении к экспертам, к фигуре такого масштаба стоит прислушаться.
Получается, что Биткойн действительно может быть полноценной частью диверсифицированного портфеля, но в более широком смысле. Он может конкурировать не с другими криптовалютами, а с прочими финансовыми активами. И значит, сочетание в одном инвестиционном портфеле криптовалют, акций «голубых фишек», нефтяных фьючерсов и других активов — не такая уж и экзотика. Как и мороженое с рыбой.
Кстати, вы знали, что оно действительно существует? Придумал его японец по имени Сато — перекликается с именем создателя Биткойна Сатоши. Говорят, вкусное.
АНДРЕЙ ТОНКОЛИТКО
управляющий партнер
фонда Crypto Art
